上月日本政府发行的2年期国债收益率达到了历史新低-0.149%，五年期国债收益率则为-0.135%，甚至是长期的10年期收益率也为负数-0.001%。对日本及其他国债的趋之若鹜反映的是市场对日本央行继续维持宽松基调的预期。
从全球范围来看，处于负收益的国债规模已经超过了9万亿美元，其中三分之二以上为杠杆率较高的经济体。从另外一个角度来看，除非全球利率出现明显的上行，否则国债投资者不可能从收益率中分到一杯羹。
正是这种负收益率，可能已经为全球范围的下一次金融危机埋下了伏笔。
首先，作为传统意义上“安全”和“高质量”的代表，配置国债是很多保险公司、养老金和银行的首选之一。但在超低收益率甚至是负收益之下，所谓的保守型投资已经被迫将更多的资金配置在相对风险更高的资产上，比如流动性较差的PE投资、对冲基金和房地产。截止到2017年2季度，美国保险公司所持有的PE资产已经达到历史新高水平，在地产的持仓规模则和2007年相似。养老基金的配置情况也大抵相似。
作为保障金融系统稳定和退休收入的组成，类似保险和养老基金的投资者如果出现巨额的亏损，显然会给市场造成巨大的负面影响，甚至可能是社会层面的冲击。
其次需要担心的因素来自于全球央行货币政策的周期性。在美国、加拿大、英国都开始加息之后，其他央行的紧随步伐也在紧锣密鼓之中。这就意味着，低风险资产所带来的资本价值很难出现明显的上行（国债价格走高）。考虑到包括美联储和欧洲央行在内的央行之前购债所给予顶级评级债券的支撑，一旦他们彻底执行Taper，势必给债市带来冲击。这都会给保险和养老基金等带来收益压力，同时也会让他们的账面收入不那么好看。
摆在面前的似乎只有两条路可以选择。
一种是继续转嫁资金/风险，将央行、银行、保险和养老基金的债转移到其他人手中。加税显然是一种全民被薅羊毛来冲销风险的选择之一。虽然这种方法可以继续“续命”一段时间，但是更长期来看，结局依然是金融危机和价值的内部贬值。
另一条路则是短期的阵痛所带来的改革之路。放弃利用财政和税收改革的方案，而从本质上降低政府的开支。但是从目前来看，这似乎并不是各国政府的首选方案。
无论如何，从美国克林顿以来的经济泡沫已经接近尾声。大量的套息交易让实体经济的资源被转移到政府手中，这种转移已经难以持续。如果没有人愿意做出改变，那最后只能由市场引导“被动改变”。
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